股票如何10倍杠杆积极拓展综合智算云业务

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近日江西云眼视界科技股份有限公司（以下简称“云眼视界”）北交所IPO获受理，保荐机构为南京证券。

　　2023年、2024年，云眼视界的业绩虽大幅增长，但应收账款也迅速增长，经营活动产生的现金流净额经常为负。与同行公司相比，云眼视界的毛利率显著高于同行均值。

　　高毛利率背后，多家前五大供应商的实缴资本为0，参保人数为0。尤其是云眼视界参保人数为0的供应商中，部分成立当年就跻身前五大之列，还有个别成立次年的上半年成为第一大供应商；有的供应商虽号称人员规模三四十人却没有一人参保；部分0参保供应商的销售十分依赖云眼视界。

　　毛利率显著高于同行

　　招股书显示，云眼视界主要从事以视频智能为核心的智慧城市产品及解决方案研发、建设、运维和服务，同时公司紧跟大模型技术发展，积极拓展综合智算云业务，能够对外提供智能算力及大模型部署、智能算力租赁等相关服务。

　　2022-2024年、2025年上半年，云眼视界分别实现营收1.40亿元、2.55亿元、3.22亿元、1.16亿元，分别实现归母净利润0.16亿元、0.25亿元、0.44亿元、0.15亿元。2023年度和2024年度，公司营收同比分别增长82.32%、26.14%；归母净利润同比分别增长52.62%、77.95%。

　　尽管云眼视界2023年、2024年的营收、净利润皆大幅增长，但公司应收账款规模也大幅增长。

　　2022-2024年、2025年上半年，云眼视界应收账款账面价值分别为7196.1万元、13638.76万元、14328.18万元、16578.59万元；合同资产（含重分类至其他非流动资产部分）账面价值分别为522.85 万元、911.05万元、1650.83万元、1759.28万元；长期应收款（含计入一年内到期的非流动资产部分）账面价值分别为4601.40 万元、14196.68万元、18024.16万元、17345.83万元。报告期各期末，上述三类资产账面价值合计分别为1.23亿元、2.87亿元、3.4亿元、和3.57亿元，占当期期末总资产的比重分别为50.96%、62.02%、57.51%和 59.42%。

　　云眼视界表示，公司应收客户的款项金额较大，主要受客户性质和业务特点影响。公司坦言，巨额应收款项也会对公司的现金流量、资金使用效率和财务状况产生不利影响。

　　2022-2024年、2025年上半年，云眼视界经营活动产生的现金流净额分别为-0.04亿元、-0.3亿元、0.16亿元、-0.75亿元，经常为负。

　　值得关注的是，云眼视界的毛利率显著高于均值。2022-2024年、2025年上半年，云眼视界的综合毛利率分别为40.52%、32.47%、34.52%、39.01%，显著高于同行均值 29.35%、 28.05%、24.82%、24.81%。

来源：招股书

　　云眼视界这样解释：2022年度，公司的毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要系受前期公司业务规模相对较小和内部资源相对有限影响，公司优先选择项目规模与公司自身能力相匹配且利润空间相对较高的项目所致。2023年度，公司的毛利率略高于同行业可比公司平均水平，处于同行业可比公司区间内。2024年度，公司的毛利率高于同行业可比公司平均水平，主要原因系：一方面公司当期新拓展的综合智算云业务毛利率偏高，另一方面同行业可比公司恒锋信息、志晟信息当期毛利率较低，拉低了可比公司平均水平。恒锋信息因市场竞争加剧，导致项目毛利率下降；志晟信息新订单的获取不及预期，叠加市场竞争进一步加剧、项目交付周期延长等，导致其毛利率下降。2025年1-6月，公司的毛利率与志晟信息接近，高于同行业可比公司平均水平，主要原因系：一方面，公司的营业收入相对较少，部分整体化解决方案业务受项目建设内容中自研软件占比较高影响而毛利率较高，拉高了公司当期的整体毛利率水平；另一方面，同行业可比公司恒锋信息和华是科技当期毛利率较低，拉低了同行业可比公司平均水平。

　　数家前五大供应商参保人数为0实缴资本为0

　　云眼视界超高毛利率背后，数家前五大供应商参保人数为0，并且还有很多其他疑点，拷问高毛利率的可靠性。

　　比如，2025年第一大供应商、2024年度第五大供应商广州新晧诚科技有限公司（下称“新晧诚”），成立于2024年9月12日，成立当年就成为云眼视界第五大供应商（交易金额584.07万元）；2025年上半年，成为云眼视界第一大供应商（交易金额2，247.79万元，占采购总额的23.64%），交易内容为服务器等硬件材料。

来源：天眼查

　　然而成立不久就成为云眼视界第一大供应商的新晧诚，天眼查显示新晧诚参保员工人数为0（2024年年报数据，下同），实缴资本为0。

　　又比如云眼视界2022年度第三大供应商、2023年度第五大供应商江西翎佩工程有限公司（下称“江西翎佩”），成立于2022年1月，成立当年就成为云眼视界第三大供应商。但天眼查显示，江西翎佩参保员工人数为0，实缴资本为0。

来源：天眼查

　　与江西翎佩受同一实控人控制的江西曌瀚智能建设工程有限公司（下称“江西曌瀚”），也是云眼视界报告期内的前五大供应商。但天眼查显示，该供应商的参保员工人数为0，实缴资本也为0。

来源：新三板资料

　　根据新三板资料，江西曌瀚、江西翎佩人员规模合计约40人，年销售额合计约为2200 万元。但令人感到疑惑的是，两家公司的人员规模合计都到了40人，竟然都没有给任何一人缴纳社保。

　　此外，江西曌瀚、江西翎佩两家供应商在2022年、2023年与云眼视界有年均约700万元的交易额，占2200万元的30%以上。也就是说，云眼视界疑点较多的两家供应商，较为依赖与云眼视界的交易。

　　再比如云眼视界2022年度第四大供应商江西调创科技有限公司、江西途晟网络科技有限公司、进贤县佳彩科技办公设备经营部（三家供应商受同一实控人控制），参保人数皆为0，实缴资本也都是0。

来源：新三板挂牌资料

　　上述三家供应商人员规模合计约30人，年销售额累计约1500万元。令人感到疑问的是，30名员工为何没有任何一名缴纳社保？2022年度，上述三家供应商与云眼视界的交易金额为671.02万元，占前者营收规模的45%左右。

　　此外，云眼视界2025年上半年第四大供应商上饶松磊源贸易有限公司，天眼查显示其参保员工人数也为0。

　　“0参保”供应商现象通常引发投资者对于交易真实性、供应商实质运营能力以及是否存在潜在关联关系或“空壳公司”的质疑。对此，云眼视界表示，公司部分供应商存在注册资本较少、注册资本未缴足、参保人数较少的情况，符合相关供应商业务开展的实际情况，不会影响其向公司提供相关施工服务或硬件设备，公司与其业务合作具有商业合理性和稳定性，不会对公司的持续稳定经营产生重大不利影响。

　　前五大客户集中度远超同行

　　采购端，云眼视界部分供应商存在疑点；收入端，公司对前五大客户的依赖程度较高。

　　2022-2024年、2025年上半年，云眼视界向前五大客户（按同一实际控制人口径）的销售金额占当期营业收入的比重分别为 85.11%、92.34%、73.13%和 81.51%，维持在80%左右。